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转自 晓东财道
很多朋友都知道晓东今年加入了量化行业，作为一名公募老将（姜），为何奔私呢？也有很多人问我怎么看量化投资？还能不能投？今天开始，晓东对量化投资的几个主要问题，谈一下我个人的理解。
量化投资十问：
I 量化投资与主观投资的区别？
II 量化投资赚的是什么钱？
III 量化投资怎么赚钱？
IV 量化投资收益，为什么时好时坏？
V 量化投资有哪些策略？
VI 量化投资还能买吗？
VII 做好量化投资需要注意哪些风险？
VIII市场大跌，是量化投资引发的嘛？
X 量化行业到底有没有价值，前景怎么样？
本来想一天写完的，结果发觉每个问题都有很多内容，所以分几周吧，每周五定期更新，也欢迎大家提问，我后台会逐一回复。
I 量化投资与主观投资的区别？
1．量化投资研究的是规律，什么规律，就是引起资产（主要是股票、商品，也有债券）涨跌的规律，这些规律一般被称为“因子”，“因子”这个词很高级，十多年前第一次从博时基金海归同事那里听到时，不明觉厉。现在发觉，万物皆“因子”，每个人都可以是因子工程师。
2．举个例子，中国人常说“本命年效应”，就是一个人在本命年会发生一些特别的事情，而且影响深远。类似这种算命式的说法，在中国有无数个，这就可能是因子—“本命年”因子。那怎么样来验证是否有效呢？很简单，就是把所有上市公司董事长的生肖属相都搞清楚，然后看他家的股票在他本命年的走势，是否有什么规律？如果有一些统计意义上的显性规律，“本命年因子”就被检验通过，那就可以在这个“本命年因子”上上适当投入资金，就有可能收获正的超额收益。
3．当然，这样想的话，因子就有千千万了，任何奇思妙想都可以，只要能通过量化因子的检验流程就行。所以聪明的脑袋就很重要，因子挖掘，就等于挖矿，国际上有一位量化因子大神是学习艺术的，大家都喜欢艺术，难道不是一种规律吗？规律就是道，道生万物，故万物皆因子。
4．实际上现在进入了AI自动挖掘因子的时代，因为很多因子是无法解释因果的，也无须知道内在逻辑，只要有效即可。比如我们常说“核桃补脑”，为什么？因为核桃长得像大脑，就是一种简约的量化因子思维，有没有逻辑不重要，有效最重要。所以中国人应该是非常能够理理解量化投资的。比如中医中药，实用主义的思维，在量化时代应该有更多的自信，科学只是人类智慧的一种，不是全部。
5．因子一般会分为三大类：量价因子、基本面因子、另类因子。量价因子的原理有点类似传统的技术图形，但更为先进；基本面因子和主观投资类似，只是覆盖的范围更加广泛，颗粒度更细，预测时间更短；典型的另类因子是舆情因子，类似于大家讲的收集群体行为产生的“大数据”，大数据中也有规律啊。
6．而我们熟悉的基本面主观投资（价值投资），用的是其实是“基本面因子”，只是数量极少（相对于头部量化私募几万个实盘因子而言），当然也极为经典，所以体现出的投资行为就是：投资周期长，季度频率算是非常“投机性”的高换手交易了，而量化高频的交易是分钟级别。主观投资追求的高胜率和高，不追求周转率。持股会相对集中，不加限制的话，很多人个股仓位会到20%-30%，而量化投资，个股持仓3%已经属于天花板了。
7．我们不能说主观投资是一种特殊的量化投资，但从量化投资的视角来解读主观投资，就会更为清晰。比如可以用统一的胜率、、周转率的不可能三角框架来一起分析量化投资和主观投资，我把他称之为《主动投资统一场论》（我开发的一门课程），很多主观的人也用胜率的概念，但坦率地说，用得都很生疏，不够通透，因为他们没有深刻地研究量化投资。
8．另外，很多主观投资会爱上某只股票，崇拜上市公司董事长，其实这显然是有问题的，很有可能陷入一种情绪偏差。而量化是本身没有情绪的，恰恰他会分析和利用这种情绪偏差来获利。
9．量化投资最大的秘密是因子，这就像火锅店老板娘深夜调制的火锅底料，是发家之本，是密不外传的核心机密，所以大家被称为黑箱。之前晓东写过两篇关于算法和算力的文章。主要观点就一个，主观投资差异化在算力，而不在算法，因为主观投资近百年来积累的算法就那些，几乎是公开透明的，谁都可以很容易学会，与众不同之处是算力，就是你平时怎么练功的。而量化投资，核心要点在算法，就是得告诉大家，怎么高效率高品质地生产因子的，不要强调算力，因为超级计算机，只要有钱都能买得起，不是核心能力。
简单的标准就是：主观看算力不看算法，算法认字就可知；量化看算法不看算力，算力有钱都可买！
II 量化投资赚的是什么钱？
10．可能受到格雷厄姆《证券分析》的影响，大家投资一定会分一下赚什么钱，是赚企业成长的钱，还是赚交易对手的钱，貌似一种商业，其实大可不必这么考虑问题。否则会陷入某种类似宗教的道德优越感。晓东常出来当和事佬：“大家都是炒股票，别觉得自己比别人高尚多少。”这种投资流派鄙视链，是机构投资者很容易产生的思维遮蔽性，是非常“不科学”。当然存在即合理，这里面的话语权争夺和社会学机理，后面再专门来写。
11．那为什么还要谈量化赚什么钱呢？因为这影响到赚钱。当你坐上桌，一圈下来，你就应该知道谁是“弱鸡”，如果两圈下来，你还不知道谁是“弱鸡”，那你就是“弱鸡”，就不应该玩这个游戏。
12．简单而真实，量化投资就是赚交易对手的钱，收益来源就是交易对手的偏差。这样的交易对手一般分三种，一个是个人投资者，一个是机构投资者，还有一个是机构的交易员。
13．A股市场的价格（P=EPS*PE）波动，30%来自于基本面（EPS），70%来自于估值的变动（PE），很多是情绪引发的，而量价因子就是情绪的集中反映。所以通过量化工厂的流程化方法，量化投资可以赚短期波动的钱。
14．这个就像老父亲分田地，给大儿子“基本面”分了三亩田，给小儿子“量化”分了七亩地。自然产出就不一样，所以成熟的量化产品，他的夏普比率都比较高，一般都在1.5以上，而主观投资的夏普，平均在0.75左右，高于1的是一流高手。这个就是A股市场目前特有的投资者结构（韭菜）红利。
15．当然没有东西是完美的，量化夏普这么高，但最大的问题就是容量的问题，这个词和主观投资中的“业绩持续性”本质是一个意思，当高夏普容量有限，又迅速扩容的时候，本质上是一种掺水的行为，后续业绩自然就差了，所以与其去搞清楚量化的秘方，还不如去判断量化公司的经营理念和策略容量更有价值。
16．很多人老想知道量化因子是怎么挖掘出来的？有多少？具体是哪些？貌似专业，其实是受到了主观投资的影响，觉得要知道算法，其实讲出来的东西，基本都不值钱，所以量化算法是绝对不会告诉别人的，另外反过来，你说我有10个亿买你家产品，量化大佬可能告诉你一点秘密，那你能听得懂吗？这个有点像孩子，最爱问父母自己是怎么生出来的，一般得不到真实的答案，一个是不方便说，另外一个确实，说了也听不懂，超出了儿童的认知。
17．“表面看，量化选股策略收益主要来自于基本面 ALPHA、高频量价 ALPHA以及 T0 交易。但从交易行为来看，上述三种收益均来源于非有效市场中投资者的行为偏差（BIAS）。中长线投资者的行为偏差如保守性偏差等带来了基本面 ALPHA；短线交易者的行为偏差如后悔厌恶等造就了高频 ALPHA；交易员的行为偏差以及 T+1 制度产生了 T0 收益。”
18．上面这段文字，摘录自我给诺亚财富《量化投资工作坊》的学员课件，除了短线交易情绪驱动的交易者，量化还会去赚基本面投资者的钱，因为中长期投资者对基本面也会有认知偏差和情绪偏差。
19．另外交易员的集中交易行为，也会给量化投资提供机会，因为交易员的首要任务是完成基金经理的交易指令，就会产生冲击成本，这个成本就有可能成为量化交易的收益。比如，指数投资是跟踪成分股结构，当指数公司调整成分股的时候，ETF的基金经理就会下达调仓指令，全市场就会出现一致性的行为，当这种行为配量化算法预测到的时候，就可以反向投资产生利润。所谓涨停板敢死队，为什么能够风云一时，其实也是一种可以重复获利的类量化策略。趋势投资的原理也有量化的思维，大家有时间研读一下冯柳浩如大海复杂的投资策略，也能管中窥豹，领略一二。
20．根据行为金融学理论，投资者的行为偏差可分为认知上的偏差和情绪上的偏差。认知上的偏差可以通过学习和训练规避，但情绪偏差无法消除。因此，在主动投资主导的市场中，量化选股策略超额收益可能衰减，但不会消失。
21．如同价值投资收益存在周期性一样，量化策略 ALPHA 收益本身也存在周期性。随着投资者结构变化、策略拥挤度提升、市场成熟度提高，量化模型存在失效风险；当市场成交量萎靡、个股走势趋同、风格快速切换时，量化策略面临较高的投资风险。
22．当前 A 股市场新增活跃，成交量破万亿成为常态，散户交易维持高位，市场属于弱有效市场，因此在投资者结构发生变化前，量化选股依然处于不容错过的时代红利期，较高的投资胜率和预期收益率是当前国内量化选股产品的核心竞争优势，从海外经验来看，量化策略 ALPHA断崖式消失可能性不大，长期来看，量化选股策略收益大概率缓慢衰减至合理区间。
23．为什么晓东一直强调认知的重要性，每天的文字也是专注于此，而不是追逐市场信息、或者从博弈的角度去预判市场走势，吸引眼球。是因为，对于普通投资者，当我们借助主观机构投资者的力量，去打架赚钱；或者借助量化投资的镰刀去收割的时候，最大的风险是由于受制于认知的偏差，去追求“妖艳”之花，很大可能性也会成为被收割的对象。
24．投资者都关心投资风险，而晓东认为投资者首先要关注“投资者风险”，处理好投资风险只决定大小，而处理好投资者自身的风险，才决定输赢，大家都想赢，就从自我认知开始吧。
认知是财富的变现，在股票投资领域是如此，在财富管理领域更是如此。欢迎大家通过后台提出自己的问题，让我们有更多的机会互动探讨和推敲精进。
